文章摘要:自2021年以来，美国10年期国债利率持续上涨，这是否意味着全球低利率时代的结束？本文基于自然利率的视角，将美国、德国、英国和加拿大等四个主要国际储备货币国家的长期国债利率分解为自然利率、预期通货膨胀率、货币政策利率的周期性成分和期限溢价等部分，并分析各个组成部分的相对重要性，以及自然利率的驱动因素和协同性特征。研究发现，美国人口老龄化和潜在经济增长率的下降会导致自然利率下降，进而导致长期国债利率下降。而美国、德国、英国和加拿大的自然利率具有高度协同特征，且美国自然利率的变化对其他三国自然利率变化均具有较强的解释能力。由此可见，全球低利率时代是否会结束的问题，要归结为美国低利率环境是否会发生根本转变，进而归结为美国人口老龄化和潜在经济增长率变化趋势是否会改变。尽管新冠疫情的冲击对全球潜在经济增长率造成了短期扰动，但从长期来看，以美国为主的发达国家人口老龄化的趋势不会改变，进而使得其潜在经济增长率下行的长期趋势保持不变，从而并不会从根本上改变自然利率低位运行的趋势。

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