一方看空，一方强推——近日，中国电动汽车龙头比亚迪遭遇了国内外评级机构两级分化的的表态。

看空比亚迪的是美国顶级投行摩根士丹利（以下简称大摩），该机构称，对于比亚迪来说，满足市场对其运营突破的高期望具有挑战性，且与同行相比，当前比亚迪的风险回报较低，因此下调公司A股和H股评级至“低配”。摩根士丹利分析师TimHsiao在报告中指出，比亚迪面临的运营阻力包括：公司对零部件、电池和整车的垂直整合在提高效率的同时，限制了成本转嫁能力，这使其在通胀环境中面临更多的盈利不确定性。

另一方面，与摩根士丹利不同，国内多家券商机构均对比亚迪给出了“买入”甚至“强推”的高评级。可以看到，仅在近几日，华安证券、中信证券、华创证券、安信证券、长江证券、国信证券6家证券公司均在研报中给予比亚迪正面评价。其中，华安证券、中信证券、安信证券、长江证券维持“买入”评级，国信证券维持“增持”评级，华创证券维持“强推”评级。原因是其5月销量数据较为亮眼，并且DM-i车型持续放量。

在国内券商集体看好比亚迪的情况下，摩根士丹利的看空显得尤为扎眼。并且值得注意的是，除了比亚迪，摩根士丹利似乎对锂电池企业的态度均都没有那么乐观。截至目前，大摩已先后看空宁德时代、LG、SKI和比亚迪。

而与比亚迪同样的戏码也刚在宁德时代上演。5月31日，在宁德时代市值突破万亿的当天，摩根士丹利将宁德时代的评级下调至“低配”，目标价直接打了六折。原因是摩根士丹利认为，宁德时代技术服务收入的利润率高于电池行业，且汽车厂能否推出受市场欢迎的新车型要到2021年才能被验证。受此影响，宁德时代市值迅速跌破万亿。但与此同时，国内世纪证券、东方国际证券却分别上调了宁德时代的评级以及目标价。

摩根士丹利是一家成立于美国纽约的国际金融服务公司，为世界四大投行之一，财经界俗称“大摩”。而比亚迪是国内新能源汽车的龙头企业，连续多年取得国内新能源汽车销量冠军，从很早之前就开始获得“股神”巴菲特的青睐。宁德时代则是国内动力电池的市场霸主，为多家车企供应电池。

也就是说，大摩在仅一周的时间内同时看空了中国电动车领域的两大领头羊。

评级缘何“两极分化”？

“国内外评级机构关注的点不一样。”一位不愿具名的证券分析师在接受经济观察网记者采访时表示，在评级时，国外较注重分析经营的潜在风险，而国内则看中短期销量表现。基于此，不难理解国内券商为何集体看多比亚迪和宁德时代。

最新的数据显示，比亚迪5月全系销售45176辆，同比增长45.3%，刷新年度单月销量纪录；其中新能源汽车单月销售达到31681辆，同比增长198.8%，并迎来第100万辆新能源汽车下线，成为继特斯拉后又一个新能源车累计销量破百万的车企。其中，受益DM-i车型放量，5月比亚迪插电混动销量年内首次破万。

宁德时代当前的市场表现也可圈可点。数据显示，宁德时代近几年动力电池出货稳步增长，且海外收入得到显著提升。今年1季度，宁德时代营收191.67亿元，同比增112%，综合毛利率27.28%，同比增长2.19%。加上储能需求上升，宁德时代储能业务被认为空间较大。

对于摩根士丹利对两巨头的看空，业内则持有不同观点。一种认为“大摩”看空的理由较充分，比亚迪和宁德时代确实存在一些风险和压力。以比亚迪为例，有国内分析师认为，“大摩”所指比亚迪垂直模式下成本转嫁能力低，主要指近期电池原材料涨价导致电池成本升高给比亚迪造成了不利影响。

因为外购电池的厂家可以将涨价压力传导给电池供应商，比亚迪在垂直供应模式下却需要自行承担。宁德时代作为电池供应商同样面临原材料涨价压力。“（电池）原料涨价压力确实很大，镍、钴、锂都在涨，摩根士丹利说的符合实际情况。”上述不愿具名的证券分析师对记者表示。

数据显示，从2020年开始，电池原材料价格大幅上涨。以电解液为例，其价格比去年涨了一倍多，而电池整体成本也提高35%-40%。但截至目前，还没有电池厂对整车厂宣布涨价。

在这样的情况下，比亚迪被认为承担了更高的电池成本。但比亚迪内部人士对经济观察网表示，“虽然电池材料成本上涨，并不足以影响公司的总体回报率。”

数据显示，在过去三年中，比亚迪毛利率维持在16%-20%，与行业平均水平基本持平。今年一季度，比亚迪营业总收入409.9亿，同比增长108.3%；归母净利润2.4亿，同比增长110.7%。但值得注意的是，一季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-0.82亿元，仍处于亏损状态。